Der KI-Boom und seine Auswirkungen auf die Aktienmärkte

Der Einfluss der Künstlichen Intelligenz auf die globalen Märkte

Die Künstliche Intelligenz (KI) hat sich als eine der prägendsten technologischen Entwicklungen unserer Zeit etabliert und treibt die globalen Aktienmärkte zu neuen Höchstständen. Insbesondere der US-Technologiesektor verzeichnete dank des KI-Booms beeindruckende Zuwächse. Doch mit der Euphorie wachsen auch die Bedenken: Experten warnen zunehmend vor einer möglichen Überbewertung und ziehen Vergleiche zur Dotcom-Blase Ende der 1990er-Jahre.

Historische Bewertungen und die Faszination der KI

Die Bewertungen von KI-Aktien erreichen derzeit historische Niveaus. Der S&P 500 wird mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von rund 27,9 gehandelt, und das zyklisch bereinigte Shiller-KGV (CAPE) liegt bei etwa 39. Werte, die nur während der Dotcom-Blase höher waren. Im Technologiesektor, dem Epizentrum der KI-Euphorie, liegt das Trailing-KGV bei etwa 39,5 und das Forward-KGV bei rund 30. Diese Zahlen übersteigen den historischen Durchschnitt des Gesamtmarktes von 16 bis 17 deutlich.

Die Faszination für KI ist nicht unbegründet. Die Technologie verspricht tiefgreifende Effizienzsteigerungen, revolutionäre Geschäftsmodelle und ein enormes Produktivitätspotenzial. Milliardeninvestitionen von Unternehmen, Start-ups und Staaten fließen in diesen Sektor, was die Kapitalmärkte beflügelt.

Die Dominanz der "Magnificent Seven"

Ein wesentliches Merkmal des aktuellen Marktumfelds ist die beispiellose Dominanz einer kleinen Gruppe von Tech-Giganten, den sogenannten "Magnificent Seven": Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla. Diese Unternehmen vereinen rund 34 Prozent der gesamten Marktkapitalisierung des S&P 500. Da der kapitalisierungsgewichtete MSCI World zu über 70 Prozent aus US-Aktien besteht, erstreckt sich diese Abhängigkeit auch auf klassische globale Aktienportfolios. Die "Magnificent Seven" erwirtschaften inzwischen etwa ein Viertel aller Gewinne im S&P 500, und ihre kumulierten Gewinne stiegen im Jahr 2024 um rund 37 Prozent, während der Rest des Marktes nur um 7 Prozent zulegte. Für 2025 prognostizieren Experten ein Gewinnwachstum von rund 15 Prozent für diese Gruppe.

Zwischen Boom und Ernüchterung: Die Ergebnisse der MIT-Studie

Trotz der beeindruckenden Marktentwicklungen und Investitionen in generative KI-Lösungen, offenbart eine aktuelle Studie des MIT, "The GenAI Divide", eine gewisse Ernüchterung. Demnach ziehen 95 Prozent der Unternehmen entgegen der landläufigen Erwartung bislang keinen erkennbaren Mehrwert aus ihren KI-Investitionen. Obwohl weltweit 30 bis 40 Milliarden US-Dollar in generative KI geflossen sind, berichten nur 5 Prozent der Firmen von signifikanten Erträgen. Hauptgründe hierfür sind konzeptionelle Schwächen: Viele Systeme speichern kein Feedback, passen sich nicht an den Nutzungskontext an und verbessern sich nicht nachhaltig. Für komplexe Aufgaben bleibt der Mensch vorerst unverzichtbar.

Die Studie zeigt zudem deutliche Branchenunterschiede. Während Tech- und Medienunternehmen bereits strukturell profitieren, bleibt der Effekt in vielen anderen Sektoren marginal. Auffällig ist auch die Verteilung der Budgets: Zwei Drittel der Investitionen fließen ins Marketing und den Vertrieb, während Back-Office-Bereiche wie Finanzen oder Beschaffung, die oft größeres Produktivitätspotenzial bergen, kaum berücksichtigt werden.

Parallelen zur Dotcom-Blase – und entscheidende Unterschiede

Die hohen Bewertungen und die Marktkonzentration auf wenige Technologiewerte wecken Erinnerungen an die Dotcom-Blase. Damals führte eine überzogene Euphorie zu einem massiven Crash. Doch es gibt entscheidende Unterschiede:

• Profitabilität: Im Gegensatz zur Dotcom-Ära sind die heutigen Tech-Giganten hochprofitabel und erzielen operative Margen zwischen 25 und 40 Prozent. Viele Internetunternehmen der Jahrtausendwende lebten von Erwartungen statt von Einnahmen.
• Geschäftsmodelle: Während viele Internetunternehmen damals noch kein tragfähiges Geschäftsmodell hatten, fließt KI heute direkt in bestehende, profitable Strukturen ein, wie Cloud-Dienste, Werbung oder Prozessautomatisierung. Die Monetarisierung ist sichtbar und nicht hypothetisch.
• Kapitalstruktur: Die heutigen Tech-Giganten sind solide finanziert und investieren aus eigener Kraft, während viele Start-ups der Dotcom-Ära von Venture-Kapital abhängig waren.
• Infrastruktur: KI baut auf bestehender digitaler Infrastruktur auf, die das Internet damals erst schaffen musste.

Ein geschlossenes Ökosystem: Zirkuläre Kapitalflüsse

Analysten weisen auf ein weiteres Merkmal des KI-Bullenmarkts hin: zirkuläre Kapitalflüsse. Innerhalb der KI-Branche hat sich ein dichtes Netzwerk gegenseitiger Beteiligungen und Geschäftsbeziehungen gebildet. KI-Pioniere wie OpenAI schließen strategische Partnerschaften mit Hardware-Anbietern wie Nvidia und AMD. Große Technologieunternehmen beteiligen sich an KI-Start-ups, die wiederum Cloud-Kapazitäten, Chips oder Software derselben Konzerne einkaufen. Dies erzeugt einen Selbstverstärkungseffekt, der kurzfristig Umsatzwachstum generiert, aber auch Abhängigkeiten und systemische Risiken schafft. Experten befürchten, dass Anleger das tatsächliche Ausmaß des Wachstums überschätzen könnten, da zentrale Umsätze und Investitionen teilweise zirkulieren und doppelt verbucht werden.

Anlegerperspektiven: Risikomanagement und Chancen

Für Anleger bedeutet das aktuelle Marktumfeld eine Gratwanderung. Einerseits bietet die strukturelle Wachstumsstory der KI erhebliche langfristige Chancen. Andererseits wächst die Gefahr von Rückschlägen und Enttäuschungen aufgrund der hohen Erwartungshaltung. Eine selektive und taktische Herangehensweise ist daher ratsam.

• Blue Chips: Unternehmen wie Microsoft oder Alphabet, die über starke Cashflows und breite Produktpaletten verfügen, bleiben trotz kurzfristiger Rücksetzer interessant.
• Halbleiterwerte: Chiphersteller wie AMD oder Nvidia könnten weiterhin profitieren, da der Ausbau spezialisierter Rechenkapazitäten erst am Anfang steht. Hier ist jedoch Vorsicht geboten, da die Nachfrage nach KI-Chips das hohe Angebotswachstum absorbieren muss.
• Thematische ETFs: Spezialisierte KI- und Tech-Fonds bündeln Chancen und können das Klumpenrisiko einzelner Titel reduzieren.
• Diversifikation: Um die Gesamtvolatilität im Portfolio abzufedern, kann es sinnvoll sein, Engagements im Tech-Sektor mit defensiven Sektoren wie Infrastruktur oder Versorgern zu kombinieren.

Ausblick und Fazit

Die kurzfristigen Belastungen durch hohe KI-Investitionen, die Margen schmälern, werden langfristig durch einen erheblichen Produktivitätshebel ausgeglichen. Schätzungen von Goldman Sachs und McKinsey zufolge könnte KI bis 2030 den aggregierten Gewinn der im MSCI World gelisteten Unternehmen um rund 15 Prozent steigern. Dies unterstreicht den fundamentalen Unterschied zur Internet-Ära, wo die Monetarisierung der Technologie noch bewiesen werden musste.

Die Märkte bewegen sich in einem Spannungsfeld zwischen einem robusten technologischen Wandel und potenziellen Übertreibungen. Eine sektorale Korrektur im Technologiekomplex von 15 bis 25 Prozent wird von einigen Analysten nicht als Katastrophe, sondern als notwendige Normalisierung nach Jahren überhöhter Erwartungen betrachtet. Für Anleger ist es entscheidend, Klumpenrisiken zu reduzieren, das Portfolio zu diversifizieren und sich auf eine langfristige Perspektive zu konzentrieren.

Bibliography

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